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　　償債能力是企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力。鑒于短期償債能力較為看重企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，本文選取了速動(dòng)比率、(經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、資產(chǎn)流動(dòng)率3個(gè)指標(biāo)，評(píng)估鋼鐵上市公司短期償債能力。鑒于長期償債能力更多要考慮企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，本文選取了長期資本負(fù)債率、資產(chǎn)負(fù)債率2個(gè)指標(biāo)，評(píng)估鋼鐵上市公司長期償債能力。

　　12家公司速動(dòng)比率超過或等于行業(yè)平均水平

　　速動(dòng)比率反映了企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)每1元流動(dòng)負(fù)債能有多少速動(dòng)資產(chǎn)來作為支付保證，因此，速動(dòng)比率是衡量企業(yè)現(xiàn)實(shí)償債能力強(qiáng)弱的重要指標(biāo)。2015年前3個(gè)季度，SW普鋼行業(yè)速動(dòng)比率為0.392，與2014年同期相比提高了0.01，增幅為3.78%。24家鋼鐵上市公司中，有12家公司速動(dòng)比率超過或等于行業(yè)平均水平，杭鋼股份以1.03居首位，是行業(yè)平均值的2.63倍。

　　有8家公司速動(dòng)比率在0.3~0.4區(qū)間，有6家公司速動(dòng)比率在0.4~0.6區(qū)間，表明多數(shù)鋼鐵上市公司的速動(dòng)比率集中在0.3~0.6區(qū)間。因此，杭鋼股份、新鋼股份、新興鑄管、沙鋼股份4家速動(dòng)比率超過0.6的公司具有較大的領(lǐng)先優(yōu)勢，而速動(dòng)比率低于0.2的韶鋼松山、八一鋼鐵、重慶鋼鐵、首鋼股份4家公司則與其他公司存在著較大差距。

　　現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率有所下降

　　現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率是在一定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與流動(dòng)負(fù)債總額的比率。一般來說，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率越大，說明企業(yè)在日常經(jīng)營中所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量越多，也就越能為企業(yè)按期償還短期債務(wù)提供保障。但這并不表明該指標(biāo)值越大越好，數(shù)值過大則說明企業(yè)流動(dòng)資金的利用率不足。

　　2015年前3個(gè)季度，在24家鋼鐵上市公司中，有6家公司現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率為負(fù)值，較2014年同期增加了4家。2015年度現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率最高值為0.188，而2014年度最高值為0.395，兩者相差0.207，表明2015年度現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率有所下降。經(jīng)測算，2015年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率的相關(guān)系數(shù)為0.5305，而上一年度此系數(shù)為0.3163；流動(dòng)負(fù)債與現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率的相關(guān)系數(shù)為0.0046，而上一年度此系數(shù)為-0.2417。這些變化表明三個(gè)問題：一是2015年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率之間呈中度正相關(guān)性，表明經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額越大，對(duì)應(yīng)著現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率越大。二是2015年度流動(dòng)負(fù)債與現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率基本沒有相關(guān)性，意味著2015年度流動(dòng)負(fù)債規(guī)模接近的公司在經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額方面存在著巨大差異。例如，首鋼股份、南鋼股份、酒鋼宏興、本鋼板材、重慶鋼鐵、馬鋼股份6家公司流動(dòng)負(fù)債規(guī)模均在260億元~290億元之間，差距并不明顯。但是，這6家公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額差異巨大，如重慶鋼鐵僅為-14.13億元，而馬鋼股份卻高達(dá)30.34億元。三是影響2015年度鋼鐵上市公司現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率的關(guān)鍵性因素是經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的大小。

　　大多數(shù)公司資產(chǎn)流動(dòng)率在行業(yè)均值上下浮動(dòng)

　　資產(chǎn)流動(dòng)率是指流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比。資產(chǎn)流動(dòng)率既能反映企業(yè)近期可以用來償還債務(wù)的能力，同時(shí)也反映了企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)流動(dòng)率大，說明企業(yè)成本收回比較快，流動(dòng)快，收益也多；資產(chǎn)流動(dòng)率小，說明企業(yè)可以用來償還即期債務(wù)的能力偏弱。2015年前3個(gè)季度，SW普鋼行業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)率為33.66%，與2014年同期相比下降了1.54個(gè)百分點(diǎn)。

　　2015年前3個(gè)季度，在24家鋼鐵上市公司中，資產(chǎn)流動(dòng)率處于30%~40%之間的公司有10家，處于40%~50%之間的公司有6家，處于20%~30%之間的公司有5家，表明大多數(shù)公司資產(chǎn)流動(dòng)率是在行業(yè)均值上下浮動(dòng)。杭鋼股份資產(chǎn)流動(dòng)率居首位，比行業(yè)均值高出32個(gè)百分點(diǎn)，領(lǐng)先優(yōu)勢極為明顯。杭鋼股份如此高的資產(chǎn)流動(dòng)率，源于其非流動(dòng)資產(chǎn)僅為20.7億元，在24家公司中是最少的。

　　八一鋼鐵、韶鋼松山、首鋼股份3家公司資產(chǎn)流動(dòng)率排名居后3位，表明這3家公司非流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與其他公司相比有著較獨(dú)特的特點(diǎn)，主要表現(xiàn)為這3家公司固定資產(chǎn)與在建工程合計(jì)占總資產(chǎn)的比重非常高，分別為78%、77%、76%，排名居前3位。

　　首鋼股份資產(chǎn)流動(dòng)率僅為10.20%，是唯一一家資產(chǎn)流動(dòng)率低于20%的公司，而且比八一鋼鐵、韶鋼松山還要低10個(gè)百分點(diǎn)，如此低的資產(chǎn)流動(dòng)率表明首鋼股份與八一鋼鐵、韶鋼松山在非流動(dòng)資產(chǎn)的組成上有著顯著差異。此差異主要表現(xiàn)為首鋼股份可供出售金融資產(chǎn)達(dá)57.39億元，占總資產(chǎn)的比重為9%，在24家公司中居首位。而八一鋼鐵、韶鋼松山等16家公司可供出售金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為0，寶鋼股份可供出售金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為4%，其他6家公司可供出售金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重最高可達(dá)2%。因此，首鋼資產(chǎn)流動(dòng)率偏低與其非流動(dòng)資產(chǎn)組成結(jié)構(gòu)上的特殊性相關(guān)聯(lián)。

　　19家公司長期資本負(fù)債率處于10%~50%之間

　　長期資本負(fù)債率表明企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。該指標(biāo)值越小，表明該企業(yè)負(fù)債的資本化程度低，長期償債壓力??；反之，則表明該企業(yè)負(fù)債的資本化程度高，長期償債壓力大。

　　2015年前3個(gè)季度，在24家鋼鐵上市公司中，長期資本負(fù)債率處于10%~20%之間的公司有3家，處于20%~30%之間的公司有5家，處于30%~40%之間的公司有8家，處于40%~50%之間的公司有3家，即19家公司長期資本負(fù)債率處于10%~50%之間，集中區(qū)間是20%~40%。那么，長期資本負(fù)債率低于10%、高于50%則屬于異常值范圍。杭鋼股份、沙鋼股份長期資本負(fù)債率均在3%左右，表明其負(fù)債的資本化程度過低；重慶鋼鐵、韶鋼松山長期資本負(fù)債率均在62%左右，表明其負(fù)債的資本化程度較高；八一鋼鐵長期資本負(fù)債率超過100%，表明其長期資本結(jié)構(gòu)已嚴(yán)重失衡，存在系統(tǒng)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　經(jīng)測算，2014年度長期資本負(fù)債率與非流動(dòng)負(fù)債相關(guān)系數(shù)為0.51，屬于中度正相關(guān)，但2015年度兩者基本不具有任何相關(guān)性；2014年度長期資本負(fù)債率與“非流動(dòng)負(fù)債+股東權(quán)益”的相關(guān)系數(shù)為-0.14，屬于弱的負(fù)相關(guān)，但2015年度兩者相關(guān)系數(shù)為-0.35，屬于中度負(fù)相關(guān)。這表明影響2014年度長期資本負(fù)債率高低的主導(dǎo)因素是非流動(dòng)負(fù)債，即非流動(dòng)負(fù)債規(guī)模越大，長期資本負(fù)債率可能會(huì)越大，排名越靠后。而影響2015年度長期資本負(fù)債率高低的主導(dǎo)因素卻是“非流動(dòng)負(fù)債+股東權(quán)益”，該數(shù)值越大，其對(duì)應(yīng)的長期資本負(fù)債率有可能越小，排名越靠前。影響長期資本負(fù)債率主導(dǎo)因素的轉(zhuǎn)換，使2015年度24家鋼鐵上市公司長期資本負(fù)債率排名發(fā)生了如下變化：一是鞍鋼股份、寶鋼股份、包鋼股份3家“非流動(dòng)負(fù)債+股東權(quán)益”規(guī)模偏大的公司2015年度長期資本負(fù)債率排名較2014年度有了不同幅度的提高，如包鋼股份排名大幅提高了17位，鞍鋼股份提高了4位，寶鋼股份提高了2位；二是凌鋼股份、安陽鋼鐵、韶鋼松山3家“非流動(dòng)負(fù)債+股東權(quán)益”規(guī)模偏小的公司2015年度長期資本負(fù)債率排名較2014年度有了不同幅度的下降，如韶鋼松山排名大幅下降了19位，安陽鋼鐵下降了8位，凌鋼股份下降了7位。

　　僅有7家公司資產(chǎn)負(fù)債率優(yōu)于行業(yè)均值

　　資產(chǎn)負(fù)債率通過計(jì)算總資產(chǎn)中負(fù)債的比重，來反映企業(yè)長期償債能力的強(qiáng)弱，也是衡量企業(yè)總資產(chǎn)中所有者權(quán)益和債權(quán)人所投資金比例是否合理的重要指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率與所有者權(quán)益占總資產(chǎn)比重(以下簡稱所有者權(quán)益占比)呈對(duì)應(yīng)關(guān)系。一般來講，資產(chǎn)負(fù)債率以不高于70%為最適度。若資產(chǎn)負(fù)債率大于1，則表明企業(yè)已經(jīng)資不抵債，會(huì)有倒閉的危險(xiǎn)。

　　2015年前3個(gè)季度，SW普鋼行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為65.45%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。24家鋼鐵上市公司總資產(chǎn)同比合計(jì)增長519.87億元，所有者權(quán)益合計(jì)增長215.68億元。剔除包鋼股份后，其他23家公司總資產(chǎn)同比合計(jì)增長23.5億元，所有者權(quán)益合計(jì)下降90.97億元，因此SW普鋼行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降得益于包鋼股份資本結(jié)構(gòu)改善。

　　僅有7家鋼鐵上市公司資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)要優(yōu)于行業(yè)均值。資產(chǎn)負(fù)債率低于50%的公司有3家，處于50%~60%之間的公司僅有1家，處于60%~70%之間的公司有8家，處于70%~80%之間的公司有6家，處于80%~90%之間的公司有4家，即有14家公司資產(chǎn)負(fù)債率處于60%~80%之間。那么，資產(chǎn)負(fù)債率低于60%、高于80%則屬于少數(shù)范圍。沙鋼股份、杭鋼股份、寶鋼股份3家公司資產(chǎn)負(fù)債率均在40%~50%區(qū)間，表明其在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面的領(lǐng)先優(yōu)勢較為突出；韶鋼松山資產(chǎn)負(fù)債率超過了90%，八一鋼鐵甚至超過了100%，表明這2家公司資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)失衡，需要通過扭虧、擴(kuò)大股本規(guī)模等方式改善資本結(jié)構(gòu)。有11家公司連續(xù)3年資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上，其中有8家公司連續(xù)3年資產(chǎn)負(fù)債率在75%以上，表明資本結(jié)構(gòu)失衡在鋼鐵上市公司中已經(jīng)不是個(gè)別現(xiàn)象，而是局部現(xiàn)象。

　　鋼鐵上市公司償債能力綜合評(píng)價(jià)

　　各財(cái)務(wù)指標(biāo)權(quán)重及相關(guān)性分析

　　將24家鋼鐵上市公司在2015年前3個(gè)季度的速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、資產(chǎn)流動(dòng)率、長期資本負(fù)債率、所有者權(quán)益占比(1-資產(chǎn)負(fù)債率)5項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后，代入主成分分析模型，依據(jù)模型所提供的相關(guān)信息可得到以下4個(gè)結(jié)論：

　　其一，速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、資產(chǎn)流動(dòng)率、所有者權(quán)益占比4項(xiàng)指標(biāo)與企業(yè)償債能力呈正相關(guān)，長期資本負(fù)債率與企業(yè)償債能力呈負(fù)相關(guān)。2015年度評(píng)價(jià)鋼鐵上市公司償債能力的5個(gè)指標(biāo)的權(quán)重排序依次為現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、速動(dòng)比率、所有者權(quán)益占比、資產(chǎn)流動(dòng)率、長期資本負(fù)債率。這一排序，突出了短期償債指標(biāo)的權(quán)重值，與當(dāng)前鋼鐵上市公司面臨著較為嚴(yán)峻的短期債務(wù)形勢基本一致。

　　其二，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率權(quán)重值最大。其意義在于：一是在鋼鐵上市公司普遍虧損的情況下，保持良好的現(xiàn)金流增量不僅是企業(yè)償還短期債務(wù)的需要，同時(shí)也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)生存與發(fā)展的必要保證。二是表明流動(dòng)負(fù)債規(guī)模接近的公司在經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額方面存在巨大差異，如武鋼股份、華菱鋼鐵2家公司流動(dòng)負(fù)債規(guī)模在550億元左右，但前者經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.39億元，后者卻高達(dá)29億元。三是2015年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率的正相關(guān)性得以增強(qiáng)，流動(dòng)負(fù)債與現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率由上一年度的負(fù)相關(guān)性轉(zhuǎn)為無相關(guān)性，這一現(xiàn)象揭示2015年度各公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比差異化巨大。例如，22家公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增減幅度的絕對(duì)值超過20%。其中，下降幅度最大的是本鋼板材，同比下降495.11%；增長幅度最大的是山東鋼鐵，同比增長211.71%。

　　其三，長期資本負(fù)債率與企業(yè)償債能力呈負(fù)相關(guān)，符合長期資本負(fù)債率這一指標(biāo)的內(nèi)涵。對(duì)24家鋼鐵上市公司長期資本負(fù)債率與速動(dòng)比率相關(guān)度、長期資本負(fù)債率與所有者權(quán)益占比相關(guān)度進(jìn)行測算，可獲得如下信息：一是長期資本負(fù)債率與速動(dòng)比率的相關(guān)系數(shù)為-0.6，屬于較強(qiáng)負(fù)相關(guān)，即長期資本負(fù)債率越高的公司，非流動(dòng)負(fù)債規(guī)模及非流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債的比重就會(huì)越高，對(duì)應(yīng)著速動(dòng)比率就會(huì)越低。二是長期資本負(fù)債率與所有者權(quán)益占比的相關(guān)系數(shù)為-0.9，屬于顯著負(fù)相關(guān)，這與18家公司非流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債的比重超過了80%、12家公司資產(chǎn)負(fù)債率超過70%相關(guān)聯(lián)，也正是因?yàn)榻^大多數(shù)鋼鐵上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)以流動(dòng)負(fù)債為主，長期資本負(fù)債率、所有者權(quán)益占比兩項(xiàng)衡量長期償債能力指標(biāo)的權(quán)重反而降低了。

　　其四，主成分模型還揭示了2015年度速動(dòng)比率與所有者權(quán)益占比之間存在較為顯著的正相關(guān)性。這種正相關(guān)性揭示了24家鋼鐵上市公司在2015年前3個(gè)季度的經(jīng)營中存在著這樣一種較為突出的局部現(xiàn)象：一部分公司所有者權(quán)益占比較高，對(duì)應(yīng)著負(fù)債規(guī)模較小，由于絕大多數(shù)公司負(fù)債結(jié)構(gòu)以流動(dòng)負(fù)債為主，則所有者權(quán)益占比較高的公司通常流動(dòng)負(fù)債規(guī)模較小，從而導(dǎo)致其速動(dòng)比率較高。例如，所有者權(quán)益占比前10位的公司中，有8家速動(dòng)比率排名進(jìn)入前10位。

　　鋼鐵上市公司償債能力排名分析

　　依據(jù)主成分模型所計(jì)算出的各上市公司運(yùn)營能力指標(biāo)值和排序，亦可得到4個(gè)結(jié)論：

　　一是24家鋼鐵上市公司償債能力分值的算術(shù)平均值為140，同時(shí)，有9家公司償債能力分值位于130~140之間，據(jù)此判定，償債能力分值在140左右應(yīng)屬行業(yè)內(nèi)的中檔水平。

　　二是杭鋼股份、沙鋼股份、寶鋼股份3家公司償債能力分值比中檔水平的分值高出25以上，表明其償債能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于其他公司。其中，杭鋼股份償債能力居首位，源于其5項(xiàng)指標(biāo)排名均進(jìn)入前5位，其速動(dòng)比率、長期資本負(fù)債率、資產(chǎn)流動(dòng)率3項(xiàng)指標(biāo)排名均居首位。沙鋼股份、寶鋼股份償債能力分別居第2位、第3位，兩者的共性是速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、長期資本負(fù)債率、所有者權(quán)益占比4項(xiàng)指標(biāo)排名靠前。兩者的差異是：寶鋼股份由于非流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模龐大導(dǎo)致其資產(chǎn)流動(dòng)率指標(biāo)排名居中游，而沙鋼股份該指標(biāo)依然處于中上游水平。

　　三是新興鑄管、三鋼閩光、馬鋼股份、新鋼股份4家公司償債能力分值超過了150，但與排名前3位的公司尚存在一定差距，屬于中等偏上水平。

　　四是首鋼股份、韶鋼松山、重慶鋼鐵、八一鋼鐵4家公司償債能力分值均低于110，其共性是這4家公司均有突出的弱項(xiàng)指標(biāo)。例如，首鋼股份雖然所有者權(quán)益占比指標(biāo)排第5位，但速動(dòng)比率、資產(chǎn)流動(dòng)率2項(xiàng)指標(biāo)排名墊底；八一鋼鐵雖然現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率指標(biāo)排名第9位，但其他4項(xiàng)指標(biāo)排名居后5位，其中長期資本負(fù)債率、所有者權(quán)益占比2項(xiàng)指標(biāo)排名墊底。

　　總體來看，2015年前3個(gè)季度對(duì)鋼鐵上市公司償債能力的評(píng)估更看重于各公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額對(duì)現(xiàn)金流的保障水平。同時(shí)，由于絕大多數(shù)公司負(fù)債結(jié)構(gòu)以流動(dòng)負(fù)債為主，長期資本負(fù)債率、所有者權(quán)益占比兩項(xiàng)衡量長期償債能力指標(biāo)的權(quán)重從而降低了。這也提示鋼鐵上市公司應(yīng)適度調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，增加非流動(dòng)負(fù)債的比重，方可規(guī)避短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。